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亏损市场-泽璟生物的上市既然已经开启了亏损企业上市之门-义乌同年哥讲新闻

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投資者如果一開始就對虧損上市企業失去信心,以短視的眼光去看待,一旦澤璟生物在新葯投研開發上大獲成功,那麼,豈不也就意味着投資者有可能將與一顆冉冉升起的高新科技新星失之交臂。

原標題:黃湘源:虧損企業上市是 A 股重大突破

允許虧損企業上市,對於監管部門來說,如果只需要相應的修改一下對應的上市審核標準,也許並不是太難的事情。但是,如何跟進對虧損企業上市之後的監管,則難免會碰到很多非常棘手的問題。別的不說,科創板退市制度儘管優化了財務類強制退市指標,用主營業務、經營資產、營業收入、利潤等多個定量指標判斷企業是否仍具持續經營能力,同時輔之以明顯喪失持續經營能力的定性標準,對於營收主要來源與主營業務無關的企業也將按退市處理,但所有這些規定對於盈利狀況趨好的企業來說固然不算什麼大問題,而對於上市時依然還是連續數年沒有盈利的企業來說卻可謂冰水入口,點滴在心。像澤璟生物這樣的企業,如果按現行退市標準來衡量,其還未上市就已經符合退市條件了,那麼,上市之後如依然還是連續三年未能實現盈利,該不該退市呢?如果不予退市,豈不意味着上述判斷企業是否具備持續經營能力的財務類強制退市指標形同兒戲?不過,如果就這麼讓他們退市了,他們又如何才有可能成為連續虧損了20年才成長為全球最偉大企業的亞馬遜呢?

如果不是發行人和保薦機構申請撤回發行上市申請,本來已列入第一批被受理名單的和艦芯片很有可能會是第一家在科創板上市的虧損企業。和艦芯片過去三年扣非后歸母凈利潤虧損26億元,之所以主動撤單究竟是因為同業競爭方面的問題,還是另有什麼別的原因,現在已經無從考證了。不過,以其原擬申請上市所按第4套標準,即預計市值不低於人民幣30億元,且最近一年營業收入不低於人民幣3億元,則與澤璟生物申請上市所依據的第5套標準有所不同,後者預計市值不低於人民幣40億元,主要業務或產品需經國家有關部門批准,市場空間大,目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨床試驗,其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢並滿足相應條件。也就是說,雖然都是三年連續虧損,澤璟生物不僅在市值規模上將超過和艦芯片很多,而且其在核心產品方面所具有的行業領先優勢也更值得期待。10月30日,澤璟生物成功通過科創板股票上市委員會審議「拷問」,當之無愧地成為首家採用科創板上市規則第五套市值及財務指標的醫藥生物企業,也是首家有望登陸A股市場的虧損公司。

虧損企業在A股上市難,首先就難在於法無據。《證券法》明文規定,公開發行新股,應符合「具有持續盈利能力,財務狀況良好」的條件。此次科創板也是在試點註冊制的名義下,方才有可能對上市條件進行如此重大的修改,可謂是在上市標準上接軌國際的一項重大突破。隨着註冊制改革的不斷推進,科創板上市條件對尚未實現盈利的高新技術科創企業的包容不僅是可複製的,無疑也是可推廣的。《證券法》在其後續的修改中相信也會給予認可。不過,從虧損企業上市對整體市場的影響來看,卻無疑將是真正意義上的牽一髮而動全身。由正到負易,由負轉正難。難就難在這不僅僅是一個連續虧損的企業能不能在上市以後很快就能實現盈利的問題,更重要的還在於,它無論是對於市場監管的跟進還是投資理念的轉變,都將是一次真正的考驗。

虧損企業也可上市,這在國際成熟市場算不了什麼,而在A股卻實在可以算得上了不起的一項重大突破。早在2014年,也就是創業板迎來五周年的時候,證監會當時也曾發佈支持深圳資本市場改革創新的15條意見,其中就有一條是,允許尚未盈利的互聯網和科技創新企業在全國中小企業股份轉讓系統掛牌滿12個月後到創業板發行上市。儘管如此,受限於創業板盈利門檻的互聯網企業還是選擇了更方便的赴美上市,虧損企業登陸創業板的大門還是沒有能夠打開。2018年3月,國務院轉發證監會關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知,過去三年扣非凈利潤有虧有盈,截至2018年3月31日,公司的凈資產為-1280億元,累計虧損為1352億元的小米,本來將在赴港上市的同時,以CDR的方式登陸A股。可是,小米卻在進入發審會日期即將公布的前夜突然宣布暫停發行CDR。這突如其來的臨門縮腳甚至一點也沒有說明原因,在令市場摸不着頭腦的同時,不免也使得虧損企業上市這一在A股市場突破性的進展再次陷於無聲無息的停滯狀態。

千里之行,始於足下。澤璟生物的上市既然已經開啟了虧損企業上市之門,那麼,對於市場來說,把好信息披露關和風險提示關無疑也就更加重要。國外成熟市場的經驗告訴我們,虧損企業上市並不可怕,信息披露不透明不及時不準確以及由此而導致的風險判斷失誤才更可怕。澤璟生物的上市,如果能對虧損企業上市信息披露的改進和風險警示的跟進不無小補,則對於整體市場的加強監管和投資者投資風險意識的提高何嘗不也是有益的呢?

如何看待未盈利高新科創企業的投資價值,對於我們的投資者更是一個不小的考驗。不無奇怪的是,我們的市場儘管對炒差炒小炒ST一直就抱有異乎尋常的興趣,而對於高新技術企業處在研發階段所難免遭遇的某些失敗卻似乎很容易以短視的眼光去看待。以澤璟生物而論,作為其第一個自主開放的抗癌藥,多納非尼的進展之快儘管曾開創了國內創新葯的先例,但一旦多納非尼未能如期通過臨床試驗,則該公司的盈利前景也就不可能不受到一定的影響。這對於投資者來說,當然也將會是一種投資風險。該股在上市之初如果僅僅因為其所處生物醫藥高新技術的地位而估值過高,上市以後市場也難免將因為長期看不到盈利前景而用腳投票,而一旦出現股價貶值甚至破發的情形,對於習慣於盲目跟風打新炒新的投資者來說,豈不也將是一種更大的風險?換一個角度看問題,投資者如果一開始就對虧損上市企業失去信心,一旦澤璟生物在新葯投研開發上大獲成功,那麼,豈不也就意味着投資者有可能將與一顆冉冉升起的高新科技新星失之交臂!

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